再融资恐惧症意味中国股市拐点到来

飞草 — Thu, 06 Mar 2008 06:52:00 GMT

再融资恐惧症意味股市拐点到来

夏草

最近的平安及浦发再融资引起市场极度恐慌,平案与浦发股价大跌,市场纷纷批评其巨额再融资的圈钱行为.可是为何再融资一度是香饽饽,如今却成了洪水猛兽?

目前中国A股定位偏高,根据财务学理论,高价增发能提高公司的内在价值,对老股东是有利的,有助于压缩股价泡沫,如平安实际价值在60元,而目前股价是100元,则其按100元增发对老股东是非常有利的,老股东因增发而获利,对再融资行为应该持支持态度,可为何老股东纷纷用脚投票?这表明还有一股力量有作怪,那就是对增发的100元前景不看好,公司表面上增加了100元现金,但这100元的投资回报率会很低,亦即,这100元未来预期投资现值是30元,这样,平安高价增发不但不能为老股东创造价值,反而稀释了老股东股东价值,导致老股东作出抛售的决定.而此前却相反,因为预期100元增发所进行投资现值是200元,所以股价闻增而飞,那是基于牛市的一种超额回报的预期

可是平安的再融资不是增发,而是发行分离式转债,这里道理其实是一样的,就是此时进行融资不是价值创造,而是价值毁灭,不但不能给老股东带来超额价值,反而损害老股东股东价值.那么为什么市场怀疑再融资是毁灭价值呢?那是因为市场已预期股市将转熊,金融业业绩首当其冲受到严重负面影响,金融业业绩随着股市价值回归会江河日下.

这表明,不管有无再融资行为,因为预期股市转熊,金融股业绩不可持续也将成为现实.所以,平安\浦发表面上因再融资事件引发股价下跌,可这只是导火线,笔者预期更多的金融股会跟进.如今市场定价喜欢使用动态市盈率或PEG,这都是建立在业绩超高速发展的假设上,可这个假设随着宏观调控\银根收缩,尤其是股市回调,将很难维持30-50%的高速增长,实际上,笔者怀疑2008年金融业要保持两位数的增长都很困难.

故笔者怀疑今年股市定价中枢仍会继续下移,跌破4000点指日可待!

鼠眼观天

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