宁波东睦：业绩变脸有预兆

为众多分析师所看好的宁波东睦新材料集团股份有限公司（宁波东睦，600114）7月17日发布预减公告，着实令人吃惊。然而如果认真分析公司年报，就可以发现业绩变脸前宁波东睦的产成品增长极其异常，背后或有玄机，而半年报中应付票据和募集资金的异常令人进一步怀疑公司的经营业绩。

突如其来的预减公告

2006年7月17日，宁波东睦发布公告称“预计2006年中期净利润将比上年同期下降50%以上”，原因是“目前公司的控股子公司大多处于整合期，投入增长较产出增长快，同时因公司整合和发展战略的需要，本公司为调整产品结构也加大了新产品开发的投入，此外部分原辅材料的价格大幅度上涨的影响等造成了本期成本、费用的增长，致使净利润较上年同期下降。”

这些理由并不新鲜。在宁波东睦2月25日公布的2005年年报中陈述经营中出现的问题和困难时就已经列举出了原材料涨价、电力紧张和子公司整合等三条，尽管如此，公司还是很有信心，“2006年公司争取主营业务收入和净利润的增幅不低于20%。”然而，事实是2006年上半年宁波东睦实现主营业务收入24,680万元，同比增长9.33%；净利润857万元，同比下降了58.17%。

显然，宁波东睦已经很难完成当初净利润增长20%的目标了，而一些分析师甚至调低了公司2007年的盈利预测。如此戏剧化的场面，究竟是因为市场形势突变，还是另有原因呢？早在2004年，我们就认为宁波东睦对研发费用和材料折扣的会计处理方法便于调节利润，此次的业绩变脸是否也有会计方面的原因呢？

产成品异常增长

宁波东睦于2004年上市，上市后主营业务收入稳步增长。2003年收入2.55亿元，2004年3.49亿元，2005年4.45亿元，同比分别增长了36.72%和27.50%。然而，公司的现金流却并不出色，2003年至2005年，宁波东睦共计实现净利润1.81亿元，而经营活动产生的现金流量净额只有1.06亿元。

表1：宁波东睦2003—2005年经营现金流

单位：万元

从表1中可以看到，宁波东睦经营活动产生的现金流量净额比净利润少的主要原因是营运资本的增加，而净利润来源中处理固定资产、无形资产和其他长期资产的收益高达8,016万元并非经营所得也不可忽视，没有了这项非经常性收益公司2005年的净利润就已经很难看了。

营运资本的增加十分有趣，伴随收入稳步增长的，是存货加速的增长，以及经营性应收项目和应付项目没有规律的增加。对应收应付项目的分析我们留在下文，此处先分析存货中的疑点。

按常理，随着企业生产经营规模的扩大，存货也将水涨船高，然而，如果我们进一步观察一下宁波东睦存货明细项目的增长情况，问题就出来了，产成品（库存商品）的增加过于迅速了。

表2：宁波东睦存货

单位：万元

宁波东睦的存货周转率有所下降并不奇怪，奇怪的是在成本增长了95.12%的情况下原材料只增加了35.49%，而产成品居然增加了181.91%。如果这种情况发生在产品滞销的企业也还情有可原，可惜宁波东睦并非如此。在2005年年报中，宁波东睦这样陈述，“在报告期内，加大了对外投资的力度，通过提高控股子公司的生产能力，减少公司订单压力。”在2006年1季报中，宁波东睦还非常痛苦，“<