价值投资之路，私募者的天堂

价值高估还是低估了？

郭永清 — Fri, 11 Jul 2008 15:12:00 GMT

媒体的普遍观点是目前估值合理甚至低估了。真的是这样吗？我前一段时间也认为已经进入合理阶段。但是最近研究香港、美国股市，相比而言，中国的股市还是高估了。

有中国溢价吗？也许有，但我认为中国溢价不能太高，最多高出20%吧。所以，我个人的合理的价值区间是：PE不超过20，PB不超过4，PEG不超过1。按上述标准，去确定投资标的，有，但是，已经很少很少了。

很多人在熊市开始怀疑价值投资之道。价值投资之道没错，错的，只是我们自己对价值的判断。“吃一堑，长一智”，赔了钱，如果能让自己更加成熟，也许是一种收获；如果还是回到以前的状态，那只能说赔了夫人又折兵了。

中国不哭

郭永清 — Wed, 25 Jun 2008 06:04:00 GMT

凤凰网的网友对联

青川北川汶川**川，川川要命

A股B股港股蓝筹股，股股暴跌

横批：中国不哭

继续看好600742一汽四环，推荐000656St东源。

需要耐心。

底部或以来临，2700点将成历史性底部？

郭永清 — Tue, 17 Jun 2008 06:08:00 GMT

温家宝总理在年初曾指出，今年会是中国经济发展最困难的一年。但从长远来讲，中国经济15%-20%的增长速度依然可以维持，而目前的A股已进入合理价值区。过去30年，中国的平均名义GDP增长17%，实际GDP增长9.7%，在此情况下，中国企业能否长期保持盈利增长不能单独只看某一年的情况。也正因此，不少外资机构认为，目前，A股市场的市盈率仅21倍左右，低于美国标准普尔22倍的市盈率，正是介入的时机。
　　中国国内的机构和散户去年上证指数高居5000点、6000点的时候，几百亿的基金一夜就能卖完，而现在上证综指跌破3000点了，一个月卖几十亿基金都很难。在外资、QFII看来，上证指数处于高位的时候，市盈率是50倍、60倍，显然当时A股已经太贵了，他们选择的是坚决出货。而那时候，国内的一些机构和散户却在疯狂买进。目前，市盈率跌至21倍，外资慢慢开始买入时，国内很多的机构却普遍看空，很多散户也是决定不买股票，将钱存入银行。

跟基金公司的几个基金经理聊天，他们大多数都非常悲观，认为最后一跌将非常凶猛。在最后阶段，我们也许应该逆势思维，站在大多数人的对面，我的看法是2700点，将成历史性底部，2800点已经是建仓机会。但愿我是对的。

声明：本人不具有任何证券咨询资格，上述观点，仅供参考。股市有风险，入市需谨慎。

梁忠专栏：反弹与反转之争的背后

郭永清 — Tue, 17 Jun 2008 05:00:00 GMT

出处：《环球企业家》2008年5月20日第10期总第157期发布时间：2008-5-22 11:31:06

纠结于短期K线的走向暴露了投资者的不成熟。请牢记巴菲特的名言：不要试图战胜市场

近期A股市场在管理层关于规范限售股解禁和降低证券交易印花税的组合利好刺激下，重新活跃起来，成交量巨幅放大，投资者交投活络。投资者不禁习惯性地要问，此次受组合利好刺激的大幅拉升，是反弹还是反转呢？如果是反弹的话，能够持续多久呢？反弹最高能够达到多少点位呢？本文不想就这些具体的操作性问题一一作答，而是试图从另外一个视角，从投资理念的角度来剖析反弹与反转之争背后的深层原因。

反弹与反转之争，不只发生在近期管理层关于规范限售股解禁和降低证券交易印花税的组合利好之后。当我们翻阅历史报章后不难发现，反弹与反转之争曾经伴随着A股市场的整个发展历程。每次市场受到外部利好或者利淡消息的刺激便会出现大幅波动，在这个时候就会出现反弹与反转之争，大量文章如雨后春笋般出现在各种媒体的显著位置，投资者的目光都被他们吸引，瞬间成为市场关注的焦点。

投资者关于反弹与反转之争的背后存在深层次原因。首先，我们认为，投资短期化是主要原因之一。事实上，反弹和反转是相对的，如果投资窗口过短，则会将反弹和反转绝对化。站在现在这个时点上看，大盘自2007年10月以来近50%的深幅调整，应当称做是一次大级别的向下反转。但是，如果我们将时间窗口拉长，过了10年再回过头，这次在当今时点上看是“向下的反转”，很可能只是在漫长牛市中一次小小的回调。在日线图中也许还较为明显，但是在月线、季线等图中，已经淹没在市场后续更加辉煌的气势之中了。

我们知道，作为宏观经济的晴雨表，中国A股市场在完成股权分置改革后，其作为宏观经济镜像作用日渐突出。根据国家发改委的权威预测，中国经济稳健增长至少要持续到2020年左右，那么，反映中国宏观经济基本面的A股市场，在未来10多年一定会有良好的表现。如果投资者相信中国经济增长的持续性，相信建筑在经济持续增长之上的股市，那么，有必要在乎这现在看来是“反转”、将来看来只是“回调”吗？

其次，投资者关于反弹与反转之争背后的第二个原因是投资者不是在进行价值投资，而是进行价格投机，投资者注重的是股票价格，而不是公司的质地。从表面看，在市场向好的时候，似乎所有股票都在上涨；在市场向淡的时候，似乎都在下跌。这不免给投资者造成印象，股票价格的涨跌似乎与公司的质地好坏无关，相反，反而把握大盘反弹与反转的时机，似乎是比公司质地更重要的因素。我们认为，投资者的这种认识只是观察到的市场表象。瑞银财富管理研究表明，质地良好的公司，在市场上涨过程中，上涨的幅度通常比质地较差的公司要大；反之，在市场下跌过程中，质地良好的公司下跌的幅度通常比质地较差的公司要小。投资者不必过分分辨市场在外部消息刺激下表现出的是反弹还是反转，只要笃定质地良好的公司进行长期持有，在短期看来是市场反弹或反转的时候，可能恰恰是进一步低成本加仓的良机。

再次，投资者关于反弹与反转之争背后的第三个原因是投资者试图战胜市场。沃伦·巴菲特曾精辟地指出，试图战胜市场是投资者失败主因之一。试图战胜市场的动机，促使投资者急于判断市场的短期反弹与反转时机，试图规避掉市场短期下跌阶段的调整，而享用市场上涨的收益。但事实上，长期历史数据表明，投资者主动性选时策略的市场表现不及被动性复制指数策略的市场表现，投资者的这种时机选择，往往事与愿违，从长期来看通常以失败告终。国内外长期经验表明，被动地接受市场，而不是试图战胜市场，可能是投资者明智的选择。上证指数编制至今，如果被动复制指数，其资产的升幅高达35倍左右，有多少投资者主动性选股策略在过去近20年间的资产增值幅度可与之相比呢？

青岛双星

郭永清 — Wed, 14 May 2008 01:25:00 GMT

跟各机构、基金的朋友交流沟通，看多，目标为前期高点以上。公司的年度报告尚未分析，本人近日将做公司分析。

600742

郭永清 — Wed, 14 May 2008 01:21:00 GMT

根据个人判断，一汽四环重组是比较确定的事情。如何重组、何时重组无从得知。建议大家可以先关注，在10－11之间买入。

为了鼓励大家参与赈灾活动，近日我将给大家推荐比较有把握的潜力股

郭永清 — Tue, 13 May 2008 11:38:00 GMT

因为要做分析，请大家等待。

积极参与赈灾活动

郭永清 — Tue, 13 May 2008 11:37:00 GMT

四川地震，大家尽自己能力积极参与赈灾活动，不在多少，有一元捐一元，表达的是一份心意。

世博与迪斯尼的主题投资

郭永清 — Mon, 14 Apr 2008 06:08:00 GMT

有明显的时间效应。我们认为临近世博举办的2 周年倒计时，是资
本市场开始考虑这一主题投资的时点，应当将其纳入投资的方向之一。奥运主
题的经验也表明，在倒计时2 周年时奥运概念股出现了第一波在A 股市场的较
好表现。同时，在奥运主题即将结束的背景下，市场也正面临主题转换的要
求，此时对世博主题的关注正当其时。
从中期来看，我们认为上海经济在未来几年内将有来自投资和消费的强力拉
动，如果国内经济回落，那么上海区域优势将体现的更加明显。同时，上海的
高端服务业正面临着新的发展契机，由此对本地相关上市公司带来的影响将是
长期和持续的，这些都构成我们从中期对上海本地股保持关注的重要理由。
主题投资的另一个问题在于寻找最受益的上市公司。我们构建了两个方向的选
股思路，综合在一起发掘受益最大的上市公司。
第一个方向是从地理位置的角度，由于世博、迪斯尼都具有十分鲜明的区域特
征，它们的经济影响主要集中在上海，而在上海城区内，越接近世博、迪斯尼
区域的上市公司显然将更加受益。从地理上来看，世博会主要集中在浦东三林
地区和浦西南浦地区，迪斯尼将主要在川沙镇，所以浦东板块或者主要业务在
浦东的上市公司要优于其它区域的公司。从这个方向，我们可以找到地理上受
益不同的公司，这构成第一个维度。
另一个方向是从产业相关度的角度。在前面我们已经系统的分析过，世博、迪
斯尼带来影响最大，持续最长的是旅游及相关产业，因此我们把酒店、机场、
商业、交运作为受益最强的产业。其次，是建筑、基础设施行业，由于08 年
相关投资将出现高峰，这些行业短期内受益的程度最大。再次，是间接受益的
地产、传媒、贸易等行业。
根据这样的思路，我们可以把上海相关的上市公司进行了如下图所示的划分。
越靠近右上角的上市公司，为受益越明显的。我们建议关注的上市公
司，这些公司或具有地理优势、或具有产业关联，或者两者兼而有之。我们看
好的公司主要有：上海机场、锦江股份、豫园商城、百联股份、新世界、大众
交通、强生控股、浦东建设、上海建工、陆家嘴、张江高科。

4-11

郭永清 — Fri, 11 Apr 2008 13:14:00 GMT

通胀走势是影响市场对未来经济增长和政策预期的关键变数。我们预计CPI 在今后2-3 个月内保持在高位，之后将逐
渐小幅回落，为宏观政策先抑后扬带来空间。下半年预期中的通胀下行和政策变化对可能对市场信心带来鼓舞。通
胀前高后低走势的判断是基于多方面考虑，包括雪灾影响的逐步消失，月度翘尾因素前高后低，外需走弱抑制制造
业产品价格上涨等等。但物价走势仍然面临较大不确定性，能源和食品价格受各种难以预期的因素影响，国内粮食、
肉禽等供应量受成本和周期性制约短期内很难大幅上升，中国目前采取的物价限制难以改变物价上涨预期。如果通
胀在目前水平上继续上行，可能引发更强的宏观紧缩，对股市不利。在应对通胀的宏观政策方面，通胀是全球性的，
目前情况下中国不可能也没有必要大力紧缩，以牺牲自身经济增长的方式来承担全球通胀的代价。
♦ 历史经验表明，成本推动型通胀同时伴随着经济增速下降，股市整体表现不佳，周期性板块落后大市；而需求拉动
下物价上升时，经济处在扩张期，股市整体和周期性行业表现良好（尤其是在通胀上升前期）。但即使需求拉动的物
价上升最终都伴随着经济放缓和股市回调。因此，中国目前成本推动为主的物价上涨和经济放缓同时出现短期内对
股市不利。
♦ 外需放缓、国内成本上升、宏观调控使得中国经济增长拐点出现，企业盈利放缓趋势已经显现。“需求放缓”和“成
本上升对毛利率的挤压”双重因素使得许多制造业盈利面临下调的风险。但部分资源和材料行业（如钢铁和建材等）
在节能减排和环保政策的影响下集中度提高，供给端的紧缩反而推升产品价格，成本上升压力促使行业利润向龙头
企业集中。由于长期通胀预期低于短期通胀，市场利率曲线平坦化甚至出现倒挂的趋势将挤压以短借长贷为主要盈
利模式的银行、保险等金融企业的盈利空间。相对而言，房地产、零售、白酒、通讯设备及软件服务等行业盈利下
调的可能性较小。
♦ 二季度影响股市的主要因素包括1 季度上市公司的业绩情况、市场流动性和政府对股市的态度、国内经济增长和通
胀形势、以及海外经济和金融环境。我们认为，A 股1 季度利润增速仍然较快，短期内对股市总体有一定支持；在
市场流动性方面，非流通股解禁的近期高峰已过，新基金建仓逐渐开始，同时管理层对股市的态度转向正面。如果2
季度国内宏观经济变化与市场预期接近，股市可能在这个市场氛围下出现反弹。但在缺少宏观基本面的推动下，其
力度将会有限。更为强劲的反弹只可能在通胀和经济增长表现好于预期的情况下发生。
♦ 市场对增长预期的下调使得股市进入调整期，我们建议投资者谨慎控制仓位，资产配置上寻求股价具有相对防御性
的板块。（1）房地产行业相对于制造业而言，盈利受到通胀带来成本上升的挤压较小；经过前期的宏观调控之后，
房价继续上涨的势头已经得到了抑制，销售量出现萎缩，股价调整较深已低于NAV；负利率环境下房地产市场的吸
引力在上升，3 月份以后销量将回升，加上通胀环境之下租金呈上涨趋势，提升租金回报率都会一定程度上对房价形
成支撑；龙头公司盈利的确定性较大，考虑到房地产行业稳定性对宏观经济全局的意义，我们对房地产股票维持逢
低吸纳的投资建议。（2）相对防御性板块：例如零售、白酒、通讯设备及软件外包服务等未来盈利确定性较高。（3）
在上游价格推动的通胀环境下，我们还是建议投资者关注直接或者间接受益于国际大宗商品输入型通胀和农产品通
胀的投资机会，例如农业及相关板块（例如钾肥）等等。

漫长下跌，何时恢复信心？

郭永清 — Sat, 05 Apr 2008 12:50:00 GMT

不好意思，连续出差一个星期，来不及更新。

出差这个星期，也是下跌最猛的一个星期。很不幸，我的预言基本成真。

那么，如何看待4月份呢？4月份总体看多，但个股不好把握，建议大家关注ETF50，或者购买指数型基金。

何时恢复信心？目前来看，短期之内无可能，今年也没有大希望，即今年没有大行情。

想起了赵丹阳

郭永清 — Mon, 24 Mar 2008 00:31:00 GMT

当大盘剧震救市声四起时想起了赵丹阳

经济观察报

　　经济观察网就《想起赵丹阳》一文发布声明

　　张宏

　　当大盘剧烈震荡、救市之声四起时，许多人可能都想到那位在年初语出惊人、毅然清盘的私募基金经理赵丹阳。

　　从投资的角度看，赵丹阳或许并不是最成功的。尽管他避开了今年以来的大跌，但他在3000点上方过早地清仓，等于是既没挣着也没亏着。但如果将在此前五年中的业绩做个回顾，500%以上的收益率是远远跑赢大盘的。设若中国A股真的从此进入漫漫熊市，那么赵丹阳可能是能够全身而退的少数一群人之一。人们对他的评判也会在更长的时间检验中获得更公正的结果。

　　赵丹阳当时看空市场，主要缘于他对中国经济通胀趋势的强烈忧虑。去年一年中，他拜访过许多企业，从生猪饲养、港口到制造商，得到的信息是多数生产商对未来价格继续上涨的预期非常强烈。结合国际的形势，大量的粮食被用于能源生产，国际农产品(24.44,0.40,1.66%,吧)价格水涨船高，赵丹阳认定，从央行行长周小川当时的言论判断，央行会果断地连续加息。因此，累积了巨大获利的A股市场风险正在加大，黄金应是避险的港湾。

　　基于此判断，赵丹阳2007年下半年几乎空仓，在市场最狂热的时期屡屡踏空。但央行的从紧态度并不坚决。现在回过头来看，央行应该从去年上半年就开始坚决加息，犹豫让央行错失了控制通胀的最佳时机。至去年年底，赵丹阳决定清盘旗下信托基金。

　　赵丹阳的理由是，A股市场中已经找不到既符合投资标准又具有足够安全边际的股票。这样的看法见仁见智。另一著名私募基金经理李驰在5000点左右退出市场，但当市场到4000点时他又重新建仓部署。每个基金经理对投资标的的估值看法不一，这是很正常的。关键在于，基金经理是否能以投资人的利益为重，坚守自己的价值判断。

　　中国的A股市场始终都摆脱不了政策市的阴影。在市场狂热时，政策会出台打压冷却；在市场低迷时，所有人都在翘首期盼政策救市。我们常常可以看到许多在一周前对市场极度看多的基金经理和分析师，在一周后却话锋逆转，对市场极度悲观。显然，部分公募基金并不是以上市公司基本面作为投资的准则，更多的是相互观望，或是集体看多，或是集体看空，在仓惶出逃时不惜血本地砸盘出货，造成了市场的极大波动性。公募基金并没有成为市场中的“好孩子”，甚至可能成为动摇市场信心的始作俑者。

　　在这种时候，投资者无疑会更加相信像赵丹阳这样的投资者。在投资张裕时，他亲自去张裕酒厂门口看运货卡车是否车水马龙；在投资粤高速时，他派人在一段时间内每天在高速公路边数来往车量的数目；在投资盐田港(12.30,0.18,1.49%,吧)时，他到堆场上数集装箱的层数。这是许多香港分析师必做的功课，因为，单纯依据上市公司和宏观部门的数据，了解到的可能只是表象。赵丹阳投资的企业不多，但每投资一家企业，他都会做足功课。而正是依据这些亲身的调查，他才敢长期地持有一些自己认定为优质的股票，也才有魄力在市场癫狂时保持一份可贵的冷静，孤独离场。

　　在市场狂热时，多数人会质疑甚至嘲讽那些过早离场的冷静者；而到了市场暴跌时，大家才会想起像赵丹阳这样坚守自己信念的投资人。“基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，‘活下来’永远是第一位的。”此时，赵丹阳年初的这段话发人深醒。

　　写这篇文章前，与丹阳通过一个电话。尽管他对市场仍然看空，但现在最大的忧虑却是不断飞涨的原油价格。

　来源：经济观察报网

什么是价值投资？

郭永清 — Tue, 18 Mar 2008 13:40:00 GMT

最近重新翻阅了一些关于价值投资的经典名著，记录下一些重要观点以备自己深入学习：
　　（1）价值投资是一种思维方式，其特征是习惯性的将股票的价格与背后的公司业务的价值联系起来；
　　（2）价值投资是一项支付价格低于价值的深思熟虑的决定；
　　（3）一个金融工具的现值与投资者为这个工具所支付的价格之差称为此项投资的净现值，理性的投资者从来不会把资本投向净现值为负的金融工具，价值投资的关键点就是：价值投资者一定要投资于那些净现值为正的投资对象；
　　（4）为了最小化判断的风险，价值投资提倡其核心原则：安全边际原则；
　　（5）价值投资者认为风险来自于投资对象商业价值的损耗或者对投资对象在最开始的过高支付（相对收益来说过高的股价导致了高风险的投资）；
　　（6）强调业务本身而不是其价格能够提醒价值投资者持有股票意味着持有一个持续经营企业的利益，明白这一点后投资者才能积极的学习那些构成他们能力圈的知识，进行财务分析以及评估价值－价格关系；
　　（7）价值投资的风险对冲策略是像能力圈以及安全边际这样的准则，而不是买入期权或卖出期权；
　　（8）关于价值投资的原则很多，但安全边际原则是最基础和普遍的。

在投资市场上，我们用不着急于证明自己多么正确，因为账户上的收益多少和盈亏会告诉你的。相反，我们要不断想方设法找出验证自己错误的方法来，行为心理学告诉我们，人很容易自我强化，越错误越坚持。

“投资一个公司主要在于分享其长期的内在价值增长,而不是过于关注表象的股价的变化”――把内在价值增长与股价的变化完全分裂开也许并不总是正确的，毕竟最终内在价值增长是需要通过股价的变化来体现的（价值决定价格、价格反映价值），价格不能决定价值但最终必然反映价值，每当发生“过度反映”的时候（过度低估或过度高估）都是我们需要关注股价的时候，这是股价对价值投资唯一而且重要的作用。
　　“如果投资的公司每年有良好的经营绩效,股价是下跌一半或者是上涨5倍有多大的区别呢？”――我认为有重大区别，毕竟股价的波动意味着安全边际的波动，特别是在我上面所说的“过度反映”的时候。毕竟1.65元的中石油与13元的中石油在巴菲特的眼中是不一样的，做为投资者我们看重的是潜在的收益能力而不只是公司本身，公司虽未变但公司的价值吸引力随股价的变化而反向变化。
　　
　　现在我有一个基本成型的观点：价值投资是研究价值与价格的相对关系，任何单方面的忽略或强调都是不完整的，我们是投资者而非单纯的公司分析者，识别好公司与好股票之间的区别是非常重要的。
　　

不到3000不救市

郭永清 — Tue, 18 Mar 2008 10:41:00 GMT

昨天提到了最美好的愿望，但是这一愿望很大可能落空。去年5.30时股指3000多点，也就是政府认为3000多点仍旧有泡沫。因此，不到3000不救市是非常有可能的。

在别人恐惧是贪婪，在别人贪婪时恐惧。但是，千万不要与趋势为敌。也许，中国股市总是在创造全球奇迹，上涨的奇迹，和崩溃的奇迹。

金融时报：下调印花税有利于金融改革和稳定

郭永清 — Tue, 18 Mar 2008 10:36:00 GMT

2008年03月18日 03:15 金融时报

　　记者徐绍峰

　　3月17日，A股再次迎来“黑色星期一”。是日，大盘大跌142.62点，跌幅达3.6%。沪深两市不含ST股在内有近400家股票跌停。

　　市场信心崩塌下的恐慌性下跌，让业内人士忧心忡忡。日前，有银监会官员表示，房价下行过多会影响金融安全。其实房市如此，股市又何尝不是如此？事实上，如果股市继续下挫，将不可避免地影响到金融业的改革与稳定。为此，当前有关方面应适时下调印花税，以拯救和恢复投资者信心，避免市场继续非理性下跌，确保金融安全。

　　其实，高印花税调还是不调，本不应成为问题。

　　印花税原本充当的就是调控市场的工具。我国证券业发展史也证明，印花税是可以被反复运用，且被证明是非常有效的市场调节手段。既然能在市场过热时用它降温，当然也应在市场低迷时用它升温。

　　但问题似乎没有这么简单。

　　就像成品油零售价易涨难跌一样，印花税似乎也是易涨难降。问题出在哪里？这样一组数据或许能给出答案：

　　2007年股票交易印花税税收达2005亿元，比2006年增长约10倍，几乎相当于前16年征收的股票印花税的总和。印花税对税收的贡献如此之大，印花税征收如此便捷，要想让有关方面放掉这块税收收入，委实有点为难。何况从去年5月30日上调印花税以来，迄今尚不到一年时间，目前下调印花税似乎可能性不大。

　　不过，去年的辉煌不代表今年仍有令人眩目的荣耀。2005亿元的税收收入，不仅可能代表着印花税的一个阶段性顶峰，也可能预示着在其作用下，一个萧条的市场正在到来。

　　香港税务局长刘麦懿明最近表示，2007年至2008财政年度，香港的印花税收入有机会继1980年代初之后再度超越薪俸税的税收。而历史经验显示，每当印花税超越薪俸税时，股灾随后便出现(1973年、1981年股灾)，所以印花税可说是投资市场的寒暑表。

　　股市自去年以来的持续低迷，是否是由高印花税引起，我们姑且不论。但高印花税带来的高交易成本，以及巨额资金以税收形式从市场抽走，让市场过度“失血”，确实助推了市场的大幅下跌，带来了股市的萧条。

　　股市萧条、成交减少，不仅直接影响今年印花税的收入，也使金融业的生态环境趋于恶化。一方面，股市萧条直接影响着金融业通过资本市场进行的改革。近年来，正是把握住了资本市场走牛的大好时机，不仅银行业完成了工行、中行、建行等国有银行的改革上市，以及部分股份制银行、城市商业银行的改制上市，使我国银行业改革取得了具有标志意义的阶段性成就；保险业也完成了中国平安(56.41,-3.41,-5.70%,吧)、中国人寿(32.11,-1.73,-5.11%,吧)、中国太保(33.09,-1.14,-3.33%,吧)的上市，保险板块正渐成气候；证券业同样迎来了包括中信证券(56.14,-2.36,-4.03%,吧)在内的一批券商的上市；而基金业更是借助牛市膨胀的理财需求，获得了超常规发展，成为我国金融业中不容小觑的力量。我国金融业正是在一个繁荣的资本市场助推下，生态环境不断改善，竞争力不断增强，一批在世界金融市场中渐具影响力的金融机构正在崛起。然而，已经取得的成就毕竟只是初步的，我国金融改革进一步向纵深推进尚需一个繁荣的资本市场的支撑，比如农行的改革、保险公司的上市、券商的做强、基金业的发展、直接融资规模的扩大等等。毫无疑问，股市萧条不仅会影响上述目标和任务的实现，而且资本市场作为金融机构进行混业经营的制度平台，其萧条低迷也会影响银行旗下基金公司、保险公司等在资本市场的投资，进而将风险间接传导到银行。如果再加上次贷危机影响的不断扩大深化、全球金融市场的动荡不安，金融业将会因为资本市场低迷而引发更多风险和危机。比如，部分券商今年1月份就出现了数千万元亏损，个别券商甚至亏损近亿元，这部分券商亏损的主要原因就是股市下跌带来的自营业务账面浮亏所致。证券公司经营不好甚至倒闭，这样的资本市场显然无法稳定。如果金融业因为市场萧条出现危机，那么其代价就并非区区印花税收入所能弥补。

　　另一方面，股市萧条也使得金融机构开发的各种产品面临销售和回报困境。比如，一些围绕打新股开发的银行理财产品，由于股市下跌带来新股上市首日表现一般，而使收益率不断下降。如果股市继续萧条，新股发行面临困境，那么这些银行理财产品将遭遇无米下锅、无利可图的困境。此外，由于近期股市持续下跌，投资者对新发的股票型基金态度冷淡，基金销售出现困难，个别银行甚至开始强行摊派让本行员工购买自己代销的基金产品，新基金发行遭遇寒流。而截至1月22日，39家基金公司旗下218只基金(不包括QDII)公布的2007年第四季报显示，去年四季度这部分基金总体亏损522亿元，这是自2005年6月底至今基金首次出现整体亏损。随着股市的进一步走低，萧条的资本市场还会让一些金融机构的产品销售和回报雪上加霜。

　　此外，资本市场的萧条，不仅会影响金融机构通过资本市场进行的包括业务创新和机构创新在内的一系列金融创新，进而使当前金融改革的主要矛盾无法化解，也会让企业出现资金流动问题，影响银行贷款的返还，进而增加银行的不良贷款，使银行的业绩受到影响。而银行业绩的下降，又将不可避免地影响银行股的股价表现，使得在股市中占据较大权重的银行板块下跌，拖累大盘指数，使资本市场步入恶性循环的低迷境地。

　　尽管影响资本市场低迷的因素很多，下调印花税也不可能完全解决目前资本市场存在的问题，但毕竟这是一项可以减少市场交易成本、活跃市场、提高投资者信心的重要政策，也是能迅速改善金融生态环境的重要举措。

如果没有利好，股指将朝3000附近滑落

郭永清 — Mon, 17 Mar 2008 09:35:00 GMT

本来以为股指因该稳住了，尤其是证监会进行窗口指导，要求偏股型基金持股比例不得低于70%。但周末周小川主席发表利率和准备金率都有上跳空间，导致周一又大幅下跌。

在没有利好支持下，3500点-3600点是肯定会到的。在这一轮下跌中，个人损失不大，尤其是000697的获利抵消了其他股票的下跌，600597调整不大，所以总体上还算好。

一旦3500点失守，股指将朝3050点滑落，创本轮下跌的50%，从历史上看，这已经是人类股市历史上所能承受的极限了。当然，这是最悲观的看法，而最良好的愿望，则是政府在此之前出台扶持政策。

咸阳偏转股份有限公司关于重大事项进展情况的公告,如果成功，保守目标价25元

郭永清 — Thu, 13 Mar 2008 05:41:00 GMT

2008年03月13日 03:46 全景网络－证券时报

　　本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

　　本公司于2008年3月7日公告控股股东正在筹划对公司有重大影响的事项，2008年3月12日，咸阳市国有资产监督管理委员会与陕西神木化学工业有限公司签订了《关于咸阳偏转股份有限公司重组之意向性协议》，协议主要内容如下：

　　1、双方同意在平等友好的基础上，就咸阳偏转(9.44,0.00,0.00%,吧)股权重组事宜进行磋商。

　　2、双方一致认为，有关咸阳偏转股权重组具体方式，待双方研究论证后，再进一步确定具体实施方案。

　　本公司将关注该事项的进展情况，并及时予以披露。由于该事项存在诸多不确定因素，在此期间，公司股票继续停牌，敬请广大投资者注意投资风险。

　　特此公告。

　　咸阳偏转股份有限公司董事会

　　二○○八年三月十二日

新的世界首富巴菲特zt

郭永清 — Mon, 10 Mar 2008 10:59:00 GMT

在伯克希尔哈撒韦公司的年报中，新的世界首富巴菲特和大家分享了其投资经验。

关于价值投资，一轮牛市下来估计又增加了不少追随者，他们把万科从4块坚持到了40块，又将它从40块坚持到了20块。万科是好公司吗？让我们看看巴菲特的标准：

1 属于自己了解的领域

2 有持续发展的潜质

3 有能力并值得信赖的管理层

4 合适的价格

到目前为止，2、3是很明确的，1对各人恐怕不同，而合适的价格，完全取决于你对1的把握程度。

这四个标准基本可以判定一个人是真正的价值投资者，还是一个自欺欺人的被套者。

从中我们还可以看出股东与股民之间的区别，股东是以我为主，去选市场中的公司，而股民则是象浮萍一样，随机地在一堆股评中被选择。

巴菲特还用自己的亲身投资经历，为公司做了一个分类。

第一类是在稳定的行业中具有长期的竞争优势，无论经济是否景气，它都能获得业绩增长。他把这称之为伟大的公司：从有形资产中获得巨大的收益，但永远不会把大部分利润进行内部再投资以获得高额利润。

他举了see’s糖果公司做例子，在他们1972年花了2500万买下它的时候，它的销售收入为3000万，税前利润不到500万。买入后，他继续投入了800万的运营资金。到现在，这个公司累计为他创造了13.5亿的税前利润，而这些钱并没有再投入以扩大规模，而是源源不断地去购买了更多的具有吸引力的企业，象亚当与夏娃繁衍到今天60亿规模人口一样，他建立了今天巨大的财富帝国。

从这个分类讲，平安显然并不是理想的公司，它赚了100多亿，然后向股东再要1000多个亿。

第二类是需要大量的投入以维持其增长的公司，他把这一类称之为优秀的公司。1996年收购的飞安国际公司当时的盈利是1.11亿美元，净资产为5.7亿美元。在收购后资本支出达到了16.35亿美元，经过折旧后的固定资产总值达到10.79美元，2007年的税前利润达到了2.7亿美元。通过追加投资5.09亿美元，达到今天每年税前利润增加1.59亿美元的成绩。

这样的公司，目前的招商银行似乎可以算，它在经历过一定的发展后，总是会想到要圈次钱，幸运的是，似乎管理层把这钱花得还不错。

第三类则是那种发展很快，需要大量的资本投入，还赚不到钱的公司，这样的公司被称之为糟糕的公司。典型的例子就是航空业，他笑称，如果当时一个富有远见的资本家与怀特兄弟一起首航的话，应该把怀特打下飞机。这样航空业就不会害投资者了。他投资的是美国航空，收购的墨迹未干，股价就开始螺旋式降落，幸运的是一轮乐观情绪救了他，在赚得盘满钵溢的时机胜利出逃，然后，这个公司破产了两次。（这个案例，国内那些“顽固”的价值投资者应该好好体会。）

三类公司好比三类储蓄账户，伟大的公司支付非常可观的利息，而且随着时间不断增长；优秀的公司需要你不断增加存款，也能获得满意的利息；而糟糕的公司不但利息令人失望，而且还要你不断掏钱以维持少得可怜的回报（100多元买入平安的投资者，现在一定很有体会）。

你会选择什么样的公司呢？

文章引用自：

最危难的时刻已经过去。

郭永清 — Wed, 05 Mar 2008 06:13:00 GMT

坚持就是胜利了。请不要盲目卖出了。

000697，你买了吗？

郭永清 — Tue, 04 Mar 2008 06:35:00 GMT

000697，你买了吗？

关注600674

郭永清 — Mon, 03 Mar 2008 02:27:00 GMT

关注600674

悠长假期结束，向大家问好

郭永清 — Mon, 25 Feb 2008 04:31:00 GMT

很长时间没来了。悠长假期，懒散的日子，热闹的春节，发放红包（出血ing)……我居然是舅公了，老公公级的人物了……

同学会，想当年少年不识愁滋味的日子……

上班了，自问：我的追求我的理想是什么？

控制仓位，就是控制风险

郭永清 — Fri, 25 Jan 2008 05:44:00 GMT

今年的仓位，我的一个原则是不超过75％。

控制仓位，就是控制风险

郭永清 — Fri, 25 Jan 2008 03:01:00 GMT

今年的仓位，我的一个原则是不超过75％。

生子当如赵丹阳

郭永清 — Tue, 22 Jan 2008 14:13:00 GMT

明白赵丹阳的厉害了吧。

平凡的公司，只能带来平庸的收益

郭永清 — Thu, 17 Jan 2008 01:38:00 GMT

我最失败的投资是光明乳业，目前收益只有30%左右，持有时间6个月。光明乳业，一家平凡的公司！！

保龄球与投资

郭永清 — Thu, 17 Jan 2008 00:47:00 GMT

昨天打保龄球的时候，分数都基本在100左右，跟其他人比，水平是相当的臭。保龄球要得高分的话，必须连续每一个球都全中。中间有一个球出错，分数就会降低很多。我想，其实人生也是一样，人生的路必须每一步都走好。一步走错，人生的成就就会降低很多。

而投资，就更是这样了。必须保证每一次投资都能盈利，才能成就财富。任何的一次错误，都将降低收益。

因此，投资的原则是，第一不要亏损，第二记住第一条原则。每一次买卖之前，就像打保龄球再三对准目标一样，要再三问自己，是否真的符合自己操作的原则？

关于中煤能源回归A股的看法

郭永清 — Wed, 16 Jan 2008 05:46:00 GMT

手里持有一部分600508上海能源，因此对于中煤能源回归A股还是颇有看法。中国的市场还是行政管理的市场，并不是完全按规则办事的市场。中煤能源和上海能源是地地道道的同业竞争，在同业竞争没有解决的情况下就让中煤能源回归A股，是违反公司法、证券法和证监会有关法规的，可是在这种情况下居然还能把资料上报道证监会，证监会不仅接受，还发审委开会审核通过，可是我们小股东又能奈他何？所以说，在目前的中国，我们办事首先考虑是背景和关系，然后考虑各方利益，最后才考虑法律，而法律在大多数情况下是可以摆平的。虽然对这种情况不满，可是这是现实。

今天大喜，002004大涨。

郭永清 — Tue, 15 Jan 2008 08:23:00 GMT

不知当初听我推荐的朋友还有多少人持有？

000697获利不菲，又有多少人买入？

2008中国股市八大猜想zt

郭永清 — Mon, 14 Jan 2008 11:12:00 GMT

中国经营报　作者：苏渝

　　行情“没完没了”

　　2008世界瞩目北京奥运，尽管有“从紧”的经济政策，但我们是个爱面子的国度，不论从汉城、悉尼、雅典奥运期间来看，奥运期间刺激相关经济提升和股市走牛都是不争的事实。北京奥运将给中国经济和相关上市公司带来巨大的机会性财富。股市不会也不可能一边开奥运一边暴跌，参与各方都会精心呵护股市为奥运争光。2008年指数跃上8000点概率较大。股市要做到更高、更快很容易，但要做到更好却很难。上市公司质量要提高，投资者素质要提高，监管水平要提高。否则就只能是指数虚高、更快也不能持久。稳中有涨的慢牛才是管理层最愿看到的，但市场疯起来没商量，暴涨暴跌不可避免。

　　成交量“不见不散”

　　价升量增，这是所有股评教科书中铁的定律，倘若量价背离即顶背离，便逃顶要紧。然而，牛市行情中，每次逃顶都逃进了空头陷阱。2007股指量价背离屡创新高说明了什么？散户有新的诠释：一是前期第一波冲顶成交量两市达4000多亿。“5·30”后创新高的个股只有20%，80%的筹码被套在高位，锁定性极好，而拉抬指数的都是些基金重仓的大盘权重股，基金锁仓后，就能轻轻松松拉高指数。二是高价股庄家出不了货，成交量极度萎缩；像第一高价股中国船舶(278.50,2.97,1.08%,股票吧)每天成交量才几千手，价增量缩已成新庄常态。三是散户吃一堑长一智，坚信不追高不杀跌。因此2008经济持续向好的大背景，套住了不割肉。

　　新庄家“无知者无畏”

　　王朔大概没想到，《无知者无畏》中的手法会被市场庄家悉数仿效了去：逮住什么股就恶炒一通，把无知无畏的风格发挥到了极致。银星能源(000862)业绩不到一分钱，新庄在2.5元吃足了货后，连拉涨停一竿子把股价撑到近20元。倘若有幸在低位买到此类新庄股，可一路与庄共舞。倘若手上没有的，就要小心接住飞刀。因为新庄拉抬时十分凶悍，出货时也绝不刀下留人，让所有追高者“无一生还”。2008年创业板的推出，将给新庄家带来千载难逢的机会——创业板上市门坎低，这里能诞生出中国的微软、英特尔、苹果、辉瑞；也能出产ST银广夏(8.44,0.40,4.98%,股票吧)(000557)、亿安科技(000008)。在创业板试验阶段，由于没有估值的羁绊，市盈率会炒得很高，新庄家也能大显身手。

　　上市公司“一个都不能少”

　　假如要散户评选2007年股市最耀眼的一颗明星的话，恐怕得票率最高的是面临退市的*ST金泰(17.91,0.00,0.00%,股票吧)(600385)。这只金光闪闪的泰斗,连续43个涨停板。由于摘牌清算更是令人头疼，国家股法人股打掉牙往肚里吞还好说，社会公众持股者怎么摆得平？这不单单是个经济问题，而是一个敏感的社会问题了，最后政府还得花钱来维护安定团结。与其摘牌，还不如下决心重组。这也是那些连续三年亏损去了三板的上市公司，又经重组回到主板的原因。时下，各地政府都在“退出机制”这把“尚方宝剑”的督促下，开始了紧锣密鼓的重组，使那些亏损公司从根本上脱胎换骨，也使ST股票成为市场涨幅最惊人的板块。于是， 2008年上市公司大都能起死回生，“一个都不能少”！

　　大盘权重股“看上去很美”

　　2007年“5·30”后，大盘权重股出尽了风头。大象起舞使股指上涨了一倍。数次提高存款保证金,数次加息，大盘低调“迎亲”，把其娶进家门后又一路上涨。大盘蓝筹之所以牛，一方面是其流动性好，为大资金所青睐；另一方面股指期货推出，机构必须重仓配置。最为关键的是各路庄家手捏着大把热钱，想迫不及待换取廉价筹码。2008年股指期货将如期推出，机构将再次抢筹，大盘权重股“看上去依然很美”！

　　小股东“没事偷着乐”

　　S上石化(16.49,0.00,0.00%,股票吧)(600688)和S仪化(11.28,0.00,0.00%,股票吧)(600871)近日同时公布了各自的股改方案。两家公司的股改对价同出一辙，都是向流通股东每10股送3.2股。然而，这两家公司的方案都是新瓶装旧酒，在一年之前就曾遭到小股东否决。端出这坛老酒的却是大股东中石化。有市场人士认为，小股东应该宽宏大量，不要再胡搅蛮缠，投票通过股改方案以和为贵，否则两军对峙互不退让，到头来两败俱伤对谁都没好处。2008年或许有一天，小股东携起手来，舍得一身剐，也要把那些不思进取糟蹋股东钱财的公司(特别是流通股大于国家法人股的)董事长或总经理拉下马！

　　一级市场“一地鸡毛”

　　自从一级市场诞生那天起，就被机构和大户视为稳赚不赔既能吃肉又能喝汤的美食街。一级市场的无风险套利吸引了大量银行理财资金和企业闲置资金，近4万多亿元。2007年申购中国神华(69.26,-0.86,-1.23%,股票吧)(601088)、中国石油(30.61,-0.15,-0.49%,股票吧)(601857)等新股收益达到10%以上。但接近年底收益锐减，以最近的新股金风科技(134.00,-2.68,-1.96%,股票吧)为例，要近千万资金才能稳中一个，这一收益也比银行利息高不了多少。加之管理层出台多项措施控制二级市场新股开盘价，弄不好还会低于国债收入。由于现行新股申购制度受到诸多诟病，广大投资者怨声极大，2008年新股发行制度改革已成必然，食利者很可能只有啃鸡肋，甚至落得捡来“一地鸡毛”。

　　股指期货“玩的就是心跳”

　　股指期货万事俱备，在2008年推出已无悬念。股指期货由于套期保值，保证金制度，交易成本低，T十0交易，可以融资融券，买空卖空，以小博大，是真正游走于天堂与地狱的投资品种。股指期货推出后，大盘单边现象凸现，涨时推涨，跌时助跌。因而轻大盘重个股十分重要。要精选绩优成长股、资产注入整体上市股、有实质的重组股，这些股会忽视大盘涨跌，走出独立行情，让你跑赢大盘。在股指期货入口处，除了应标明“股市有风险，入市应谨慎”之外，还应加一句“有心脏病和贪心者莫入”，因为股指期货“玩的就是心跳”！

07

郭永清 — Tue, 08 Jan 2008 04:59:00 GMT

2007疯狂的中国股市已经随着时间的流逝而载入史册，自己的收益率与很多人比并不出色，但是在学习中也有很多收获，在此总结一下：
　　
　　一、终于完成了在股市由投机向投资的坚定转身。
　　
　　二、对于巴菲特的理解从肤浅的直觉转化成了理性的认识，“他（巴菲特）的最基本的投资思维，已经足以使我们获得属于我们自己的成功，我们不会强求自己去具备他具有的所有特质”，学习包括巴菲特在内的所有投资大师不是盲目效仿和断章取义，我们应该更多的学习大师的思想和思维，世界在变，社会在变，一味地效仿和强求大师们的投资方法无异于刻舟求剑。
　　
　　三、用常识去思考投资。这是我或者会受用一生的投资思想，尽管这还只是一个初级思路，但是它确定了我的思想基调，用一种朴素自然的眼光和头脑去观察思考一些变幻莫测的事物时，似乎总有一种穿透力，教会自己化繁为简。世间的一切道理都是相通的。“用常识去思考投资”，我越来越坚信这是一条通天大道，我将学着用一些返朴归真的朴素自然的哲学思想去投资和学习。
　　
　　四、“知己知彼，百战不殆”，“成功投资的根源在‘对自我的认知’而不在所谓的卓越公司”。知己，对自我的认知；知彼，对公司和参与者的认知。
　　
　　五、价值投资的逻辑基础是“市场长期是有效的, 虽然它经常犯错误”。长期来说，只有价值才是资产价格的真正牵引力，所有价格都会或早或迟的回到它的价值区域。
　　
　　六、界定了价值投资的自我准则：
　　1、时空准则：这是一个想入非非一厢情愿的目标，3年翻番，或者10年10倍。
　　2、安全边际：我将学着用数据、推理、经验去估值，真正意义上理解和应用安全边际。
　　3、纠错机制：一是短期内暴涨的投资清仓纠错，二是借鉴费雪抛弃的“三年法则”纠错。

致投资者的一封信----2007 (zt)

郭永清 — Mon, 07 Jan 2008 11:58:00 GMT

　　亲爱的投资者：

　　您好！

　　2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。

　　对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。

　　赤子之心香港今年加权收益率约为13 %，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%；

　　深国投•赤子之心(中国)集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%；

　　深国投•赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%；

　　深国投•赤子之心(中国)2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%；

　　平安•PUREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%；

　　平安•PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。

　　为什么会出现这样的情况？

　　时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H股未来若干年有望挑战10000点(见相关媒体报道)，所有人都认为是笑谈。

　　2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点(见相关媒体报道)。

　　2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。”至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。

　　回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH AND HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这样写着：

　　投资的哲学――生存的艺术

　　基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。

　　投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。

　　专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险—收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险—收益的非对称定价关系时，便是我们获取超过市场平均利润的机会。

　　最普遍的例子，寻找低于市场平均市盈率以下的股票――根据平均市盈率水平来保护交易头寸，就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者，我们需要从更大的范围考虑：

　　1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗？

　　2、该公司股票的市盈率水平合理吗？

　　3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？

　　4、是否有更好的风险-收益的测度手段？

　　我们将永远坚守我们的生存哲学。

　　2007年之后，赤子之心将更理解：什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。

　　赤子之心，坦诚伴您。

　　赤子之心总经理赵丹阳

　　2007年岁末

一次错误的短线操作之后，付出昂贵的学费，得到的教训

郭永清 — Thu, 03 Jan 2008 05:38:00 GMT

不要在猜测短期的走势，要清楚地知道，自己不是短线高手。唯一有把握的盈利方式，就是通过价值的判断。

其实，赵丹阳是一个值得尊敬的投资者。

000839终于又创出新高了。年内目标价格50元，我准备在45元卖出了，因为要留一点利润给别人。

002004已经过40元，目标应该不会低于50元，但这是替朋友的帐户操作，在45元左右也可以卖出了，凡事见好就收。45元应该上半年就能见到的。

赵丹阳

郭永清 — Thu, 03 Jan 2008 01:16:00 GMT

赵丹阳清盘旗下所有信托计划本轮牛市频频踏空

http://www.sina.com.cn 2008年01月03日 02:20 中国证券网-上海证券报

　　⊙本报记者郑焰

　　赵丹阳赤子之心公司管理的集合资金信托计划昨日集体宣告清盘。赤子之心公司表示，依其投资理念，目前市场的投资安全边际不够，未来一段时间较难取得好的投资收益。

　　2004年2月20日，当A股市场还在漫漫熊市中挣扎时，赵丹阳率先与深国投合作发起第一只开放式集合资金信托计划——赤子之心(中国)集合资金信托，被誉为中国阳光私募第一人。在熊市背景下，该基金成立一年来净值节节走高，实际收益率为25.05%，超过上证指数近50个百分点。2005年6月，上证指数千点徘徊之际，赵丹阳撰文称，上证指数在未来3到5年内可以上涨到3000点以上。

　　然而，与熊市中的赫赫战绩相比，赤子之心系列集合信托计划却在这轮牛市中频频踏空。深国投数据显示，赤子之心(中国)近六月增长率仅为8.61%。而成立于2007年2月26日的赤子之心(中国)2期成立以来的累计净值增长更是仅为20.43%。这与去年偏股型开放式基金动辄超过100%的年收益率相比相去甚远。

　　“至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。”赵丹阳在《致投资者的一封信——2007》中这样写道。

太上感应篇

郭永清 — Fri, 28 Dec 2007 02:35:00 GMT

道教劝善书之一，简称《感应篇》，作者不详。《宋史·艺文志》收录“李昌龄《感应篇》一卷”，《正统道藏》太清部有《感应篇》三十卷，题“李昌龄传，郑清之赞。”《重刊道藏辑要》有《太上感应篇集注》等，《道藏精华录百种》有《太上感应篇樾义》二卷。该文思想可上溯至《玉钤经》、《道戒》和《抱朴子·内篇·微旨》转引的《易内戒》、《赤松子传》和《河图记命符》等书。《太上感应篇》篇幅不长，计一千二百多字。主要借太上之名，阐述“天上感应”和“因果报应”。

　　《太上感应篇集注》云：“太上者，道门至尊之称也，由此动彼谓之感，由彼答此谓之应，应善恶感动天地，必有报应也。”意即所谓“感应”指善恶报应，由天地神鬼根据世上人们的所作所为给以相应的奖惩。因此，开篇即以十六字“祸福无门，唯人自召，善恶之报，如影随形”为纲，宣扬“善有善报、恶有恶报”的因果观念。接着指出人要长生多福必须行善积德，并列举了二十六条善行和一百七十条恶行作趋善避恶的标准，最后的“诸恶莫作，众善奉行”、“一日有三善，三年天必降之福；一日有一恶，三年天必降之祸”作结。

　　《太上感应篇》认为“大地有司过之神，依人所犯轻重以夺人算”，“又有三台北斗神君在人头上，录人罪恶，夺其纪算”，“又有三尸神在人身中每到庚申日，辄上诣天曹言人罪过”，于是人们的作为通过天地鬼神来裁决。当人非义而动、背理而行时，就会“大则夺纪、小则夺算”，而算减则贫耗，多逢忧患”，最终“算尽则死”，人就离开了人世；如果死有余辜，还将殃及子孙。所谓“是道则进，非道则退”，则“天道佑之，福禄随之，众邪避之，神灵卫之，所作必成，神仙可翼。”若改恶从善，则将转祸为福。

　　该书有佛教“因果报应”的观念，但又与佛教观念保持着一定的距离。与佛教认为今世作恶，来世有报的观念不同，更强调现世现报，作恶有过的最直接后果就是肉体的消亡。修身保生是道教的哲学，现世的生命形式的存在是根本，要更加重视现世，更加珍惜现实存在的生命。所以“欲求长生者”，就必须回避大大小小“有数百事”的过错，而与避恶相统一的是趋善，“善”能使人达到更高的人生境界：得道成仙。因此，《感应篇》大谈行善的好处，它在道教宣扬的人生最高境界——得道成仙的理想下，竖起了一架可以登临的梯子，即现实的行善的态度。

　　在西汉刘向的《列仙记》中以及各类道书中，成仙术多是外炼丹药、服食神果仙花、苦诵经文，甚至有朝一日骑龙乘鹤飞升，或是内练真气。这些成仙途径或空虚，或玄妙，都那么令人难以捉摸。而在《感应篇》中，“行善”成为成仙的唯一的、现实的手段。“夫欲求天仙者，当立一千三百善，欲求地仙者，当立三百善。”这里的“善”，不再是《列仙传》中马师皇拯救神龙、子英善待金鲤的那种具有神话色彩的善，而是从家庭、社会人际伦理关系出发的生活准则。“不履邪径，不欺暗室”、“悯人之凶，乐人之善，济人之急，救人之危”、“受辱不怨，受宠若惊”、“施恩不求报，与人不追悔”等等。

　　《太上感应篇》虽是道教书，却融合了较多的佛、儒思想。它提倡“积德累功，慈心于物”，类似于佛教多善积德、慈悲为怀的精神，强调“忠孝友悌，正己化人，矜孤恤寡，敬老怀幼”，则体现了儒家伦理。在儒家学说中，尤其强调五伦纲常，认为君臣、父子、夫妇的等级界限分明，而在《太上感应篇》中亦以“扰乱国政”，“违逆上命”、“用妻妾语”、“违父母训”、“男不忠良，女不柔顺，不和其事，不敬其夫”作为恶行的准则。可以说，《太上感应篇》实际上建立的是以儒家道德规范和道释宗教规戒为标准的立身处世准则，显示出北宋时期道、佛、儒三教合流的趋向。

　　《太上感应篇》充分体现了对鬼神权威的敬畏，而这也是佛、儒、道共同的观念。该书认为天上、地上和人体内都有录人罪过、降祸福于人的神或鬼，如大地上的司过之神，天上的三台北斗神君和人身上的三尸神，它们对人的规范和约束是时刻存在的，人应该敬畏它们，对象征神鬼的日、月等物皆不可不敬，故而把“唾流星、指虹霓、辄指三光、久视日月”都视作恶行；而“无故杀龟打蛇”也会引起“夺其纪算，算尽则死，死有余责乃殃及子孙。”

　　《太上感应篇》出现于北宋，历经宋、元、明、清而久盛不衰。它不再局限于虚无的说教而是建立了现实的封建伦理准则，有利于规范人们的言行，特别是有助于保证国家、社会、家庭的严谨秩序，故而博得历代统治者的重视。同时，那些诚心修道者也推崇它，因为它不同于一味要求人们存神思道，清心安神的心灵修炼术，而是具体的、现实的提出了世俗行善得道的方式，这使得世俗道教从精神道教中分离出来，满足了人们渴望通过现实的生活方式也能到达得道成仙的人生境界的愿望。
《太上感应篇》最初只在民间流传，南宋时始获官方重视，宋理宗在卷首亲题“诸恶莫作，众善奉行”八字。此后，为之作序、作注者代不乏人，影响十分广泛，乃至日本、朝鲜等国，皆有此书的流布。书中大义谓祸福无门，唯人自召，善恶之报，如影随形。人若想长生多福，必须行善积德。书中还列举了诸善与众恶条文，作为趋善避恶的准绳。
　　但在元代，《太上感应篇》既当过宠儿也当过弃儿。这就是世祖在位前后有一场佛道论辩闹剧波及到对“伪道书”的禁毁。开始还没将它列入禁书目录，后来由于扩大了禁目范围才无从幸免。
太上感应篇全文:
太上感应篇

　　太上曰：祸福无门，惟人自召；善恶之报，如影随形。

　　是以天地有司过之神，依人所犯轻重，以夺人算。算减则贫耗，多逢忧患，人皆恶之，刑祸随之，吉庆避之，恶星灾之，算尽则死。

　　又有三台北斗神君，在人头上，录人罪恶，夺其纪算。又有三尸神，在人身中，每到庚申日，辄上诣天曹，言人罪过。月晦之日，灶神亦然。

　　凡人有过，大则夺纪，小则夺算。其过大小，有数百事，欲求长生者，先须避之。

　　是道则进，非道则退；不履邪径，不欺暗室；积德累功，慈心于物；忠孝友悌，正己化人；矜孤恤寡，敬老怀幼；昆虫草木，犹不可伤。宜悯人之凶，乐人之善，济人之急，救人之危。见人之得，如己之得；见人之失，如己之失。不彰人短，不炫己长，遏恶扬善，推多取少。受辱不怨，受宠若惊，施恩不求报，与人不追悔。

　　所谓善人，人皆敬之，天道佑之，福禄随之，众邪远之，神灵卫之，所作必成，神仙可冀。欲求天仙者，当立一千三百善。欲求地仙者，当立三百善。

　　苟或非义而动，背理而行；以恶为能，忍作残害；阴贼良善，暗侮君亲；慢其先生，叛其所事；诳诸无识，谤诸同学；虚诬诈伪，攻讦宗亲；刚强不仁，狠戾自用。

　　是非不当，向背乖宜；虐下取功，谄上希旨；受恩不感，念怨不休；轻蔑天民，扰乱国政；赏及非义，刑及无辜；杀人取财，倾人取位；诛降戮服，贬正排贤；凌孤逼寡，弃法受赂；以直为曲，以曲为直；入轻为重，见杀加怒；知过不改，知善不为；自罪引他，壅塞方术；讪谤圣贤，侵凌道德。

　　射飞逐走，发蛰惊栖；填穴覆巢，伤胎破卵；愿人有失，毁人成功；危人自安，减人自益；以恶易好，以私废公；窃人之能，蔽人之善；形人之丑，讦人之私；耗人货财，离人骨肉；侵人所爱，助人为非；逞志作威，辱人求胜；败人苗稼，破人婚姻。

　　苟富而骄，苟免无耻；认恩推过，嫁祸卖恶；沽买虚誉，包贮险心；挫人所长，护己所短；乘威迫胁，纵暴杀伤；无故剪裁，非礼烹宰；散弃五谷，劳扰众生；破人之家，取其财宝；决水放火，以害民居；紊乱规模，以败人功；损人器物，以穷人用。

　　见他荣贵，愿他流贬；见他富有，愿他破散；见他色美，起心私之；负他货财，愿他身死；干求不遂，便生咒恨；见他失便，便说他过；见他体相不具而笑之，见他才能可称而抑之。

　　埋蛊厌人，用药杀树；恚怒师傅，抵触父兄；强取强求，好侵好夺；掳掠致富，巧诈求迁；赏罚不平，逸乐过节；苛虐其下，恐吓于他，

　　怨天尤人，呵风骂雨；斗合争讼，妄逐朋党；用妻妾语，违父母训；得新忘故，口是心非；贪冒于财，欺罔其上；造作恶语，谗毁平人；毁人称直，骂神称正；弃顺效逆，背亲向疏；指天地以证鄙怀，引神明而鉴猥事。

　　施与后悔，假借不还；分外营求，力上施设；淫欲过度，心毒貌慈；秽食喂人，左道惑众；短尺狭度，轻秤小升；以伪杂真，采取奸利；压良为贱，谩蓦愚人；贪婪无厌，咒诅求直。

　　嗜酒悖乱，骨肉忿争；男不忠良，女不柔顺；不和其室，不敬其夫；每好矜夸，常行妒忌；无行于妻子，失礼于舅姑；轻慢先灵，违逆上命；作为无益，怀挟外心；自咒咒他，偏憎偏爱。

　　越井越灶，跳食跳人；损子堕胎，行多隐僻；晦腊歌舞，朔旦号怒；对北涕唾及溺，对灶吟咏及哭；又以灶火烧香，秽柴作食；夜起裸露，八节行刑；唾流星，指虹霓；辄指三光，久视日月；春月燎猎，对北恶骂；无故杀龟打蛇。

　　如是等罪，司命随其轻重，夺其纪算，算尽则死。死有余责，乃殃及子孙。又诸横取人财者，乃计其妻子家口以当之，渐至死丧。若不死丧，则有水火盗贼、遗亡器物、疾病口舌诸事，以当妄取之值。又枉杀人者，是易刀兵而相杀也。取非义之财者，譬如漏脯救饥、鸩酒止渴，非不暂饱，死亦及之。

　　夫心起于善，善虽未为，而吉神已随之。或心起于恶，恶虽未为，而凶神已随之。其有曾行恶事，后自改悔，诸恶莫作，众善奉行，久久必获吉庆，所谓转祸为福也。

　　故吉人语善、视善、行善，一日有三善，三年天必降之福。凶人语恶、视恶、行恶，一日有三恶，三年天必降之祸。胡不勉而行之？

关于博客，关于勤奋与懒惰

郭永清 — Wed, 26 Dec 2007 03:00:00 GMT

本博只是类似我的一个学习笔记，而不是日记。因此，高兴了就写一点，忘掉了几个星期没有更新自是很正常的事情，而不是勤奋和懒惰的事情。

再者，关于投资，就像老农的春耕秋收，当我们把种子洒下，除了时常看看长势外，总不必把种子或者苗子从地底下老是挖出来看，或者老是换农作物的种类（在一块地里一会种水稻，一会种水果，一会种蔬菜，结果什么都长不成，到头来终将一无所获）。因此，春耕只是第一步骤，接下来就是耐心等待，然后秋收。等待的过程，其实，并没有太多的东西要写或者太多的事情要做，回家睡觉亦是可以的。所以，也就没有什么更新了。

000697在等待中已经收获20%以上。今年年中曾在酒桌上向朋友推荐002004，我一直持有，均价在24左右了，今天的收益也有50%了。我想，002004到40以上，只是早晚的事情。我们唯一要做的，就是耐心等待。耐心是一种美德，更是一种财富。老早前写过，耐心是投资第一要义！！耶

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